初探我国期货市场的月份效应 需警惕三大风险月份效应是日历效应的一个分支。日历效应（Calendar Effect），指金融市集与日期相闭联的非寻常收益、非寻常摇动及其他非寻常高阶矩，首要蕴涵时令效应、月份效应、礼拜效应和假日效应，它们辨别指金融市集与时令、月份、礼拜和假日相闭的非寻常收益、非寻常二阶矩及其他非寻常高阶矩。正在数学中，矩的观点是用来胸宇一组具有必定形式特色的点阵。比如，一阶矩可懂得为随机数列的巴望均值；二阶矩为随机变量离散水平的方差；高阶矩用来描摹诸如均值的歪斜散布情状（偏态），或峰值的散布情状（峰态）等其他方面的散布特色。

　　实证研讨创造，人人半证券市集中存正在某个或某些特定月份的均匀收益率，年复一年明显地异于其他月份的均匀收益率，这种市集异象被称为月份效应，个中“1月效应”是月份效应中的外率显示。闭于“1月效应”的研讨始于美邦股市。1976年，约瑟夫（Rozeff）和金奈（Kinney）对1904—1974年纽约股票业务所股指举办验证，创造1月的收益率明明高于其他11个月。1983年，居尔特金（Gultekin）对1970—1979年17个邦度的股市举办研讨，创造个中良众邦度存正在“1月效应”，况且酿成一种众数气象。

　　除此以外，学者们还研讨了其他月份的日历效应。1985年，卡托（Kato）和斯考黑姆（Schallheim）创造，日本证券市集除“1月效应”外，还存正在着“6月效应”“12月效应”，即6月、12月的市集收益率明显高于其他月份。对付日历效应是否存正在，目前没有联合的定论，这可以与分歧市集、分歧韶华段样本以及分歧研讨本事相闭。

　　本文采取上期所郑商所大商所上市的统统期货种类，并剔除近年来不活动、上市年限小于7年的种类，韶华段采取从上市日至2016年12月31日，数据采取每个种类的主力合约收盘价。

　　起首，估计打算每个月的均匀收益率，估计打算公式为。个中，Rm为该种类统统年份第m月的均匀收益率，pm为第m月的月底收盘价， pm-1为第m-1个月的收盘价。估计打算结果如外2所示。

　　其次，修筑模子考验月份效应。一方面，通过上述公式估计打算，可能简便获得对应种类正在各个月份的涨跌情状，但无法确定某个月份的均匀涨跌是否由某一年的尽头值酿成的；另一方面，通过均值揭示出来的情状，不行鲜明某个月份的统统日历日的收益是否与其他月份日历日的收益有明显分歧。

　　咱们用康诺利（Connolly）提出的古代研讨本事，采用带虚拟变量的二元线性回归，条件假设差错项固定，即差错不随韶华的转变而转折。然而，经济韶华序列中，残差的自相干性和异方差性较量常睹。所以，咱们用Newey—West异方差性和自相干一律性的协方差本事，对残差自相干性举办执掌。

　　修筑回归模子为。个中，rt是第t期的收益率，Dtm是第t 期的韶华是否属于月份m的虚拟变量（取值鸿沟是1—12），倘使属于，则值为1，倘使不是，则值为0。b0和b1是待定系数，e是残差项。

　　其它，第t期的收益率，呈现为日历日的收益率，估计打算公式为，Pt为期间t的收盘价。为了笼罩统统日历日，这里每一年的日期都操纵366个，非业务日，没有业务价钱的，用前一个价钱来填补。

　　提出假设H0∶b1=0，备择假设H1∶b1!=0。通过求得p值来确定b1是否明显异于0。估计打算结果如下外所示：

　　外3为是否存正在月份效应明显性考验的P值结果（方框呈现P值小于等于0.1，也便是上涨或下跌明显特地于其他月份的可托度大于等于90%）

　　日常来说，P0.1，以为正在10%明显性水准下不行拒绝原假设。也便是说，90%的可托度b1!=0。b1!=0呈现考验的第M个月与其他月份有明显上涨或者下跌的特地气象。这里可托度指，通过对史籍日历日的收益率特性统计的散布概率值。

　　为了直观呈现某个商品对应月份涨跌是否明显，这里将外2商品的月均收益率的均匀月份涨跌幅与外3的P值联合起来，从而得出外4的结果。

　　外4中的数据代外月份的上涨幅度，用玄色方框圈起来的呈现通过考验后，这些涨跌幅度可托度正在90%以上。也便是说，这些月份均匀的上涨或下跌不是由于某一年的特地值导致，而是正在统计年限内有较量众的年份显示出沟通的气象。

　　从上外可直旁观出，某一种类正在某个月份有明显的上涨。比如，大豆正在12月均匀上涨0.03，豆粕11月下跌较量明显。下面选拔极少种类，进一步探究其明显上涨或下跌的根本逻辑。

　　外5显示棕榈油从2008年至2017年每个月的涨跌幅。个中，2月上涨6次，2008年闪现最大涨幅25%；12月上涨6次，2009年、2010年闪现最大涨幅10%；7月下跌8次，2008年闪现最大跌幅20%。

　　棕榈油的时令性性格可能从提供与需求两方面来看。先看提供情状，马来西亚棕榈油的产量具有明明的时令性特性，每年4—10月是增产季，增产时代价钱易跌难涨，11月至次年2月是减产季，价钱易涨难跌。再看需说情况，我邦对棕榈油的需求可能从进口数据获得印证，每年7—9月、11—12月进口量放大，需求兴盛。12月为棕榈油的临盆淡季，2月因产量还没有光复，加之该月份对应我邦的旧历新年，春节前后市集有备货需求，这两个月棕榈油易涨难跌。7月也是需求旺季，但对应着产量旺季，同时6月、7月的气象会影响棕榈油销量，使现货市集对期货市集缺乏有力支撑，棕榈油价钱容易下跌。

　　外6统计了白糖从2008年至2017年的涨跌幅情状。个中，2月上涨6次，2009年闪现最大涨幅18%；10月上涨7次，2010年闪现最大涨幅14%；4月下跌6次，2008年闪现最大跌幅8%，正在4月的最大上涨幅度没有领先3%。本年白糖的压榨韶华推迟至12月，正在10—11月寻常需求的情状下，市集进一步消化库存。

　　我邦甘蔗榨季从每年11月初步，次年4月终止。每年9月底至11月，中秋、邦庆相继而至，市集需提前或延后备货。10月处于需求旺季，而新榨糖还没有上市，库存不绝花费至年内低点，该月白糖容易走出上涨行情。2月虽处于榨季顶峰期，但对应着一年中最大的春节消费旺季，同时气象方面有霜冻的题材炒作，这段韶华白糖价钱容易上涨。4月是消费淡季，况且榨季终止，库存累积到一年高点，白糖期价众为下跌市况。

　　外7统计了黄金从2008年至2017年每个月的涨跌幅。个中，2月均匀上涨8次，2009年闪现最大涨幅10%；3月均匀下跌10次，10年间总计处于下跌趋向中，2012年闪现最大跌幅7.6%。

　　闭于黄金的测试，2月有明显的正收益，可以对应着亚洲地域旧历新年需求兴盛的理由。然而，3月因处于需求淡季，春节后市集对黄金的需求往往会大幅降温，金价缺乏有力支持，大一面投资者会选拔赚钱平仓，金价易跌难涨。

　　月份效应揭示的是通过对史籍数据的统计，得出市集根本法则，有助于投资者解析商品性格。正在驾驭上述特地气象的根本上，可举办相应的资产设备，或拟订相应的套利计谋，合理规避市集危害。不外，时令性身分到底不是影响价钱的焦点身分，而是商品自己的供需时令性导致的一种气象，只可动作市集阐发的一个参考，并不行确保每年都市产生，只是产生的概率较量高罢了。举座来看，正在诈骗月份效应动作阐发参考时，须要鉴戒以下几方面的危害：

　　第一，当期根本面非常情状对商品的影响。比如，供需失衡会弱小原有的时令性法则。记忆本年棕榈油走势，2月本是减产季，却无意同比增产20%。加之马来西亚棕榈油的进口利润很差，进口邦补库并不踊跃。2月马来西亚棕榈油的出口低于预期，导致本年马来西亚棕榈油走出与往年分歧的下跌趋向，价钱从2945林吉特/吨一度下跌至2727林吉特/吨，跌幅为7.4%；我邦棕榈油价钱从6208元/吨下跌至5786元/吨，跌幅为6.8%。依据史籍法则，每年4—10月是我邦棕榈油的增产季，而本年4—7月棕榈油的增产继续不足预期，库存处于近5年来极低名望，邦内贸易库存不足40万吨，棕榈油走出了反时令性行情，涨幅录得5.8%。

　　第二，宏观身分对商品的影响。比如，2013年2月，因为意大利大选陷入僵局，加之美邦经济数据向好提振美元，美联储众位委员支撑提前退出QE3，黄金遭遇重创下跌4.3%。又如，2016年11月11日，我邦十几个期货种类盘中触及跌停，闪现活动性可怕。时令性身分正在这种编制性危害眼前，其效应衰减至微乎其微，而倘使计谋操纵欠妥，照旧遁不外被错杀的运气。

　　第三，其他非常身分对商品的影响。比如，经济计谋、工人罢工、无意事件等都可以对商品价钱爆发巨大挫折，从而弱化原有的时令性法则。好比邦内的提供侧布局性蜕变，从2015年奉行从此，对钢铁、煤炭、有色金属等行业有着深远的影响。据统计，自螺纹钢期货2009年上市从此，每年8月都有较量明显的下跌趋向，8年间有6年处于下跌趋向，2009年闪现最大跌幅13%，最大涨幅为2%。本年从此，各级地方政府持续胀舞提供侧布局性蜕变，去产能倾向远越过邦度准备。其它叠加环保督察，限定了电弧炉产量的开释，导致需求旺季闪现较大的提供缺口，螺纹钢正在8月保持强势上涨，涨幅高达10%。